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2022年08月17日

工程机械市场增福超预期龙头企业估值为何仍在低位徘徊？

工程机械行业的人气又回来了!9月23日，第十四届中国(北京)国际工程机械、建材机械及矿山机械展览与技术交流会(BICES2017，下称北京展)上人头攒动，一位参展企业代表颇为兴奋地说。

此次展会是工程机械行业复苏以来的首次国际大型展会，众多参展企业均对行业未来发展充满信心，纷纷推出大量新品。中联重科、徐工机械等公司称，已有客户在现场签订订单。中国工程机械行业的最新数据显示：今年前八个月，我国工程机械市场增福超出预期，全行业主要产品平均增长70%。

尽管如此，包括徐工机械、中联重科、三一重工等龙头在内的工程机械上市公司整体估值还是在低位徘徊不前，中联重科的股价甚至长期低于每股净资产，资本市场似乎仍在等待行业释放出更加明确的稳步增长信号。

企业超速增长，工程机械股低估值，行业回暖是昙花一现还是长期增长?

8月底，工程机械企业纷纷交出令市场惊喜的成绩单：今年上半年，中联重科营业收入127.90亿元，同比增长42.05%净利润11.32亿元同比增长235.27%;徐工机械营业收入144.41亿元，同比增长77.44%净利润5.50亿元，同比增长333.27%;三一重工营业收入192.08亿元,同比增长71.19%净利润11.60亿元,同比增长740.95%。

更良好的信号来自持续转正的现金流，表明各企业的经营质量逐渐提升。中报数据显示，徐工机械实现经营性现金流净额16.7亿元，同比增长210.19%;中联重科现金净流入同比增长330.87%。

今年以来，我国周期性行业普遍呈报复性反弹，相关概念股也在二级市场掀起一波波上涨潮，然而，面对工程机械行业业绩的迅猛增长，资本市场并未青睐有加，工程机械上市企业仍然普遍面临被低估的窘境。徐工机械、三一重工、中联重科9月22日收盘价分别为3.71元/股、7.46元/股、4.49元/股;市盈率分别为23倍、24倍、15倍。

不少长期关注该行业的投资者不约而同地告诉中国经济周刊经济网记者：工程机械行业已经低迷了整整五年，虽然各企业中报数据已经很好看，但又担心行业今年的业绩复苏难以持续，担忧企业的未来成长性。

面对工程机械行业在资本市场的遭受的质疑，在刚刚结束的北京展上，中国工程机械工业协会常务副会长苏子孟认为，支持工程机械增长的原因一是国内市场需求增加，二是一带一路沿线出口连续几个月同比都增长10%以上，第三就是达不到新国标排放标准的二手工程机械在逐步退出市场。

重金砸入的基建设施无疑是工程机械回暖并可能长期向好的第一驱动力。国家发展改革委、交通运输部联合印发《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》指出，20162018年，拟重点推进铁路、公路、水路、机场、城市轨道交通项目303项，涉及项目总投资约4.7万亿元，其中，2018年就达1.3万亿元。

与此同时，机械的自然淘汰周期也让行业增长腾出空间。工程机械设备的淘汰周期约为8年。从2008年设备销售高峰至今，大量设备需要更新换代。此外，根据GB208912014规定，2016年4月1日起，停止销售装有国Ⅱ柴油机的工程机械。这一强制标准也将让大量现有设备退出使用。随着环保法规执行越来越严格，未来具备较大的可替换空间。

工程机械行业十三五规划预测，到2020年我国工程机械在国内外市场的销售额将达到6500亿元，这比2015年全行业4570亿元的销售额超过近2000亿元。以混凝土机械市场为例，广发证券机械团队预计，2017-2021年的增速水平为30%。

即便如此，理性看待工程机械行业的前景，可以预料的是，2012年前各企业动辄50%以上的增速时代难以重现，像今年上半年翻番式的增长也不可持续，但是，保持平稳的增长或将成为工程机械行业五年内的主旋律。

据中投顾问对2017-2021年中国工程机械行业销售额预测显示，行业将保持在7.35%的平稳增速。而在刚刚落幕的全球工程机械产业大会上，行业企业也有着一定的共识国内行业将在未来五年保持在10%以内稳定增长。中联重科副总裁孙昌军认为，行业低谷已经过去，中联重科2018年开始将进入新的可持续增长阶段。

行业趋健康理性，强者愈强格局凸显，龙头企业有待掘金

长达5年的低谷期，也是我国工程机械行业剧烈洗牌期。活下来的企业占据着更高的市场份额，市场集中度进一步提升，强者恒强的格局日趋鲜明。

分产品来看，在混凝土机械领域，虽然不断有企业杀入混凝土机械领域，但时至今日，中联重科与三一重工依然占据80%以上的市场份额。而汽车起重机也可谓是三分天下的局面，2016年主要汽车起重机生产企业销量分化较为严重，排在前三位的徐工、中联重科和三一重工三家总销量占整个汽车起重机市场的80%。

市场集中度大幅提升之后，国海证券认为工程机械行业马太效应日益明显，最为直接的表现是各龙头企业特别是几家上市公司的增速在本轮复苏中远高于行业平均水平。

但与此相对的是，工程机械行业龙头企业的价值有待挖掘，在二级市场的估值水平仍然偏低。数据显示，中联重科每股股价低于每股净资产，公司A股市值仅284亿左右，而其在手的现金已然接近180亿。据统计，A股市场中，股价低于净资产的公司仅为20来家。中联重科的董秘申柯在此前接受某媒体采访时坦言：公司估值明显偏低。为此，中联重科过去几年曾多次高管增持、回购股票。

企业也回应了投资者关心的历史包袱和资产质量提升的问题，中联重科副总裁杜毅刚表示，企业各项减值准备上半年合计计提87.51亿元;公司应收账款、存货总量有了明显的下降，存货占总资产比重同比下降4.62%，剩下的都是干货。

广发证券研报认为，以行业两家主要的工程机械企业为例，三一重工的表外或有负债水平从2012年以后持续下滑，中联重科从2014年以后也逐步下滑，到2016年底，存量的或有担保回购义务款仅相当于高点时候的20-30%，风险敞口得以大幅度缩窄，逾期的应收账款也清理得比较彻底。据其对工程机械行业的分析测算，2011-2012年高峰期积压的存量设备，将会在2017-2018年逐步消化完成。这意味着，工程机械行业得以轻装上阵，在2018年重新迈入增长通道。

中国经济周刊经济网记者注意到，有一些处于观望状态的投资者在股吧论坛及投资者交流环节表示：既然如今行业进入回升通道、企业看好自身发展及后市，期待企业也能采取一些刺激措施，以进一步提振资本市场对工程机械板块的信心。

为了维稳股价、推送利好，上市公司通常会采用大股东增持、回购股票、董监高增持、股权激励、员工持股计划等方式。

此前，三一重工、中联重科在市场低谷期曾有高管增持的举动。不过，总体来说工程机械行业企业甚少增持。倒是与这两家企业同样来自工程机械之都长沙的一些其它行业的公司，近期推出了股权激励计划，如蓝思科技、泰嘉股份等。

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